선물계약의 정의

마지막 업데이트: 2022년 6월 13일 | 0개 댓글
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선물계약의 정의

옵션 계약이란 어떤 계약을 하고 나서 일방적인 계약 이행 또는 일방적인 계약 불이행이 가능한 계약 을 말한다.

하지만 계약이라는게 약속인 건데 그럼 계약하는 게 무슨 의미가 있느냐?

그래도 소유와 공급이 맞으면 어떤 거래든 성립되는 법

계약 불이행 권리를 갖는 자가 상대방에게 일정 대가를 주어 상대방이 ok하면 옵션계약이 성립되는 거다.

예 를 들어 사과를 거래하는데 사과가 수확되는 시기에 그 사과를 10,000 원에 10개 거래한 다는 계약을 맺었다고 하자.

여기서 사과를 파는 과수원측과 사과를 사는 매입자가 있을 것이다.

만약 과수원측에서 사과가 수확되는 시기에 사과의 값이 10,000원보다 많이 올라가거나 많이 내려갈 수도 있다고 판단한다면,

과수원측은 매입자에게 일정 금액을 주고 옵션계약을 할 수 있을 것이다.

이처럼 옵션계약은 현재의 거래가 아닌 미래의 거래를 대상으로 하며, 따라서 미래의 불확실성을 가지고 있는 계약에 대하여 어느정도 안정성을 확보하기 위한 수단이라 할 수 있겠다 .

위 예시 를 권리 보유자에 따라 분류한다면 물건을 선물계약의 정의 파는 입장이 권리를 갖는 계약인 , 풋옵션(put option) 이 되겠다 .

반대로 사과를 사려는 사람이 권리를 가지면 콜옵션(call option) 이다.

또한 과수원측에서 사과 매도를 수확을 하고 나서도 정해진 시점까지 마음대로 계약 이행을 할 수 있는 계약 이라면 미국식 옵션 이며,

정해진 시점을 딱 정해서 계약을 선물계약의 정의 이행할지 불이행할 지 선택할 수 있는 옵션 이라면 영국식 옵션 이라고 한다.

옵션이라는 용어는 거래 대상에 따라서 크게 상품옵션과 금융옵션으로 나뉜다. 위 예시의 사과와 같이 상품을 거래물로 한다면 상품옵션 이며, 금융관련 거래 대상이라면 금융옵션 이 되겠다.

다음은 금융옵션을 거래대상에 따라 분류 하여 간략히 설명한 것이다.

▶ 주식옵션 : 말 그대로 주식을 거래대상으로 하는 옵션이다.

▶ 금리옵션 : 금리를 대상으로 하는 금융상품(대출, 투자 등)에 대하여 적용하는 옵션이다. 금리는 시간에 따라 변하기 때문에 후에 돈을 상환하거나 회수할 때 정해진 금리를 적용받을 수 있도록 얼마간 수수료를 지불하여 사는 옵션을 금리옵션이라고 한다.

▶ 통화옵션 : 달러를 거래대상으로 하는 옵션으로 환율로 인한 위험성을 낮추기 위한 수단으로 사용될 수 있다.

▶ 주가지수옵션 : 이또한 말 그대로 주가지수를 거래대상으로 하는 옵션으로 국내에서는 KOSPI200옵션 이 활발히 거래되고 있다고 한다.

▶ 선물옵션 : 선물계약을 거래대상으로 하는 옵션이다. 참고로 선물계약이란 중재기관의 보증하에 금리, 환율, 가격 등 변동 위험 이 있는 것에 대해 정해진 수치로 고정시켜 거래하겠다는 계약을 말한다. 옵션계약과의 차이라 한다면 선물계약은 대가가 따로 없으며 둘 모두에 계약 이행 의무가 있다는 것이다.

이외에 옵션은 거래장소에 따라 거래소옵션 과 장외옵션 으로 분류할 수도 있다. 거래소옵션은 정규거래소에서 상장되는 것을 대상으로 옵션계약을 맺는 것을 말하는데 계약이 표준화되어 있다는 특징이 있으며, 장외옵션은 정규거래소밖에서 거래할 때의 옵션으로 거래소옵션과 다르게 계약 조건을 자유롭게 정할 수 있다.

3GO, 알고! 나누고! 누리고!

거래를 할 때 사는 사람은 대금을 지급하고 파는 사람은 물건을 인도한다 . 이때 지급하는 대금과 인도하는 물건이 즉시 교환되는 것이 보통이다 . 이와 같이 물건을 현재 지급한다는 뜻에서 이러한 거래를 현물거래라고 한다 . 그렇다면 선물거래는 무엇일까 ? 거래당사자들이 오늘 물건을 사고 팔기로 약속만 하고 대금과 물건의 교환은 나중에 하기로 정하는 것이다 .

즉 , ⓛ 현재의 시점 에서 매매가격과 수량 등을 약속 만 해두고 , ② 미래 에 대금과 물건(기초자산)을 교환 하 기로 한 날짜인 결제일 에 ③ 물건 ( 기초자산의 ) 시장가격과는 상관없이 당초에 약속한 가격 으로 ④ 사는 사람은 대금 을 지불 하고 파는 사람은 물건 ( 기초자산 ) 을 인도 하는 거래 가 선물거래다 .

2. 선물거래의 특징

선물거래는 투자금액에 비해 이익과 손실이 크게 나타나는 효과 인 레버리지 효과가 있다 . 선물거래는 증거금 제도로 인해 현물거래보다 투자금액이 적지만 손익규모는 동일하다 . 그렇기 때문에 레버리지 효과가 높다 . 즉 선물거래는 수익성이 매우 높지만 그만큼 위험도도 높다 . 선물거래에서는 투자자의 예측대로 시장이 움직이면 고수익으로 연결되지만 예측과 달리 시장이 움직이면 큰 손실을 보게 되는 양날의 칼과 같다 .

선물거래는 파생상품거래 중 하나인데 파생상품거래는 계약체결시점과 결제시점 사이의 기간이 길어서 거래상대방의 결제불이행 위험이 있다 . 따라서 결제이행을 보증하기 위해 계약체결시점에서 각 거래당사자로부터 보유 포지션의 위험정도에 상응하는 금전 또는 유가증권을 징수하는데 이것이 증거금 이다 . 증거금 규모는 통상 선물거래의 기초자산 가격이 하루 동안 최대로 움직이는 수준으로 설정되며 연쇄적인 결제불이행을 방지하기 위해 증거금을 매일 산출하여 손실액이 누적되지 않도록 하고 있다 .

헤지거래란 주가변동이 예상되는 경우 주식보유 손익과 반대되는 손익구조를 가진 선물포지션을 취하는 것 이다 . 주식을 보유한 투자자가 앞으로 주가하락에 대비하여 보유주식 금액에 상당하는 주식선물을 매도하는 것이 가장 일반적인 헤지거래의 형태이다 . 이는 보유주식의 가격변동에 따른 위험을 회피할 수 있는 수단으로 이용된다 .

선물계약의 정의

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VIX란 무엇이며 무엇을 측정할까요?

변동성 측정 및 예측 부문에서 업계 표준

VIX로 더 잘 알려진 Cboe 변동성 지수는 가까운 장래에 미국 주식시장이 현재 수준 이상 또는 이하로 움직일 가능성이 있는 범위를 예측합니다. 특히 VIX는 S&P 500 지수 ® (SPX)의 향후 30일 내재변동성을 측정합니다. 내재변동성이 크면 VIX 수준이 높고 가능한 값의 범위가 넓습니다. 내재변동성이 작으면 VIX 수준이 낮고 범위가 좁습니다.

VIX는 주식시장이 가장 불안할 때 최고 수준에 도달하기 때문에 언론에서는 VIX를 공포지수로 언급하는 경향이 있습니다. VIX가 감정(특히 걱정)의 척도라는 점에서 이러한 설명이 정확합니다.

VIX 및 시장심리

내재변동성은 일반적으로 시장이 불안정하거나 경제가 흔들릴 때 증가합니다. 이와 대조적으로 주가가 상승하고 있고 극적인 변화가 없을 것 같으면 VIX는 하락하거나 범위의 하단에서 안정을 유지하는 경향이 있습니다. 즉, VIX는 주가와 음의 상관관계를 갖습니다.

예를 들어, 2020년 3월 투자자들이 코로나19 위기에 직면하면서 VIX는 82.69로 사상 최고치를 기록했습니다. 주가가 높았던 2013년 겨울에는, VIX가 12 근처를 맴돌았습니다.

일반적으로 시장의 낙관론을 나타냅니다.

일반적으로 정상적인 시장 환경을 나타냅니다.

일반적으로 시장에서 우려가 커지고 있음을 나타냅니다.

일반적으로 시장의 동요를 나타냅니다.

일반적으로 시장에 극심한 혼란이 있음을 나타냅니다.

VIX vs. S&P 500 지수

VIX와 S&P 500 지수는 일반적으로 반대 방향으로 움직이며 VIX는 향후 30일 S&P 500 지수 움직임을 예상합니다.

지수명 지수 수준 $l_vix_mtdReturns
VIX 지수 출시일: Sep 22, 2003 21.34 19.18%
S&P 500 지수 출시일: Mar 04, 1957 4,127.83 -1.57%

VIX가 측정하는 것

VIX는 광범위한 풋옵션 및 콜옵션의 가중 가격을 평균화하여 내재변동성을 측정합니다. 투자자들이 옵션을 사고 팔 때, 취하는 포지션(풋옵션 또는 콜옵션)과 선택하는 행사가격은 모두 기초지수 수준이 어느 정도 그리고 얼마나 빨리 움직일 것이라고 생각하는지를 반영합니다. 사실 변동성은 변화의 속도와 양입니다. VIX는 옵션가격이 선물계약의 정의 매수자와 매도자가 예상하는 변동성을 반영하기 때문에 계산할 때 주가보다는 옵션가격을 사용합니다. 이것이 내재변동성에 내재된 의미입니다.

VIX를 계산하는 데 사용되는 옵션은 S&P 500 지수의 풋옵션과 콜옵션입니다. 해당 지수가 미국 주식의 총시장가치 중 약 80%를 대표하고 세계에서 가장 유동성이 높은 시장 중 하나에서 얻는 이익을 나타내기 때문에 S&P 500 지수 옵션을 사용하면 VIX가 변동성에 대한 광범위한 현재 관점을 나타낼 수 있습니다. 또한 VIX는 일반적으로 옵션가격에 영향을 미치는 다른 모든 요소들의 균형을 유지하도록 설계된 옵션의 특정 조합을 사용하여 변동성 기대치와 일치하는 지수를 생성합니다.

풋옵션 및 콜옵션

지수 콜옵션 을 보유하면 지수 가치가 옵션의 행사가격보다 높을 경우 현금 결제를 받을 수 있는 권리를 갖게 됩니다.

지수 풋옵션 을 보유하면 지수 가치가 옵션의 행사가격보다 낮을 경우 현금 결제를 받을 수 있는 권리를 갖게 됩니다.

VIX측정값 이해하기

미래의 “내재된” 변동성, 30일 후

VIX 시간 프레임이 중요합니다. VIX는 특히 향후 30일 S&P 500 지수 움직임을 예상합니다. 투자자들이 결정을 내리고 그에 따라 행동하기에 충분한 시간이지만, 중요한 변화가 예상되는 경우 긴박함을 더할 수 있을 만큼 충분히 가까운 시간입니다.

간단히 말해 VIX는 옵션가격으로 전달되는 주식시장 변동성에 대한 기대치를 측정합니다. VIX는 “실현” 변동성 또는 역사적 변동성을 측정하는 대신 S&P 500 지수의 옵션가격 변화를 측정하여 “내재” 변동성 또는 예상 변동성(특히 향후 30일)을 예상합니다.

투자자가 VIX를 이용하는 방법

많은 투자자들은 VIX에 연계된 투자를 사용하여 포트폴리오를 다각화하고 잠재적 수익률을 크게 낮추지 않으면서 포트폴리오 위험을 회피하려고 합니다. 예를 들어, 시장이 불안정할 때 투자자는 투자 포트폴리오의 예상 손실을 상쇄하기 위해 VIX 선물에 연계된 ETF 또는 선물계약의 정의 ETN과 같은 VIX 관련 상품에 자본 중 작은 비율을 할당할 수 있습니다.

다각화 전략에서 VIX가 매력적인 이유는 첫째, 주식과 지속적으로 음의 상관관계가 있다는 것입니다. 시장이 하락할수록 변동성은 커집니다.

둘째, VIX는 시장이 크게 하락할 때 더 극적으로 상승하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 주식 또는 S&P 500 지수가 50% 하락하면 VIX는 수백 퍼센트 증가할 것으로 예상될 수 있습니다. 일반적으로 큰 자본 이득보다 큰 자본 손실에 더 극적으로 반응하는 이러한 특성을 볼록성이라고 합니다. 볼록성은 VIX와 관련된 투자가 방어를 가장 필요할 때 더 큰 방어를 제공할 수 있음을 의미합니다.

시장 사이클이 나타내는 반복적인 상승 및 하락 패턴으로 인해 투자자들은 약세장 이후 VIX 관련 제품을 판매하려고 할 수 있습니다. 이 경우 주식이 가치를 얻기 시작하고 변동성 연계 상품의 가격이 하락할 것으로 예상합니다. 또는 VIX가 낮을 때 투자자들은 향후 약세기를 예상하여 VIX 관련 상품을 메수하기를 원할 수 있습니다. 이러한 유사한 거래 전략은 VIX가 점점 더 높거나 낮은 수준을 유지한 후 평균으로 회귀하는 역사적 경향을 활용하는 것을 목표로 합니다.

투자자들은 또한 VIX 관련 상품의 가격 책정 오류로 인한 차익거래 기회를 모색할 수 있습니다. 예를 들어, 개별 옵션을 판매하고 VIX 연계 상품에서 반대 포지션을 취할 수 있습니다. 특히 개별 옵션의 내재된 변동성이 VIX에 비해 비싸 보이는 경우에 그렇습니다. 또는 VIX 옵션이나 만기가 다른 선물에서 반대 포지션을 취할 수 있습니다. 예를 들어 어떤 경우에는 VIX 연계 옵션의 프리미엄이 실현변동성이 정당화하는 것보다 높거나 낮을 수 있으며 이러한 불일치를 활용하면 이익을 얻을 수 있습니다.

다른 지수와 마찬가지로 VIX는 수준 또는 숫자로 표시됩니다. 상승 또는 하락하는 수준의 변화는 백분율로 표시됩니다. 하지만 결과가 시장 성과를 나타내는 다른 지수와 달리 VIX 수준은 S&P 500 지수의 30일 내재변동성이라는 다른 정보유형을 전달합니다. 내재변동성은 S&P 500 지수의 향후 30일 예상 범위를 현재 수준의 상승과 하락으로 나타냅니다.

특정 날짜의 VIX 수준이 높을수록 내재변동성이 커지고 S&P 500 지수 수준의 잠재적 변동 범위가 더 넓어집니다. 예를 들어, 현재 수준이 10인 경우(역사적 측정치의 하한) 연환산 30일 내재변동성은 2.9%입니다. 이는 향후 30일에 S&P 500 지수가 현재 수준보다 낮게는 2.9%, 높게는 2.9% 일 것으로 예상된다는 것을 의미합니다. 반면에 VIX 수준이 30이면 S&P 500 지수의 향후 30일 예상 수준이 낮게는 8.7%, 높게는 8.7% 일 것임을 의미합니다.

자산군으로서의 변동성

변동성은 매수하거나 매도할 수 있습니다. 다각화 도구로 기능합니다. 이자와 배당금을 지급하지는 않지만 플러스 수익을 제공할 수 있습니다. 하지만 대다수 전통적 자산군과 달리 변동성은 결코 장기투자 대상은 아닙니다.

VIX가 S&P 500 지수에 대해 알려주는 내용

S&P 500 지수의
예상범위

시간 및 변동성

VIX는 연환산 수치로 보고됩니다. 변동성은 통계적으로 분산의 제곱근으로 정의되므로 VIX가 내포하는 월별 변동성은 1년이 12개월이므로 해당 수준을 12의 제곱근으로 나누어 계산할 수 있습니다.

VIX를 사용하여 S&P 500의 예상범위를 계산하는 방법

VIX 수준에서 S&P 500 지수의 30일 내재변동성을 찾는 데는 몇 가지 비교적 간단한 단계가 필요합니다. 예를 들어, VIX 수준이 18이고 S&P 500 지수의 현재값이 3,550이라고 가정합니다.

아래 제시된 단계를 따르면 시장에서 S&P 500 지수가 향후 30일에 거래될 것으로 합리적으로 예상하는 수준을 계산할 수 있습니다. 많은 투자자들이 단기거래 결정을 내리는 데 사용하는 정보입니다.

VIX 수준 = 18 | S&P 500 지수 수준 = 3,550

VIX 구축 및 계산 방법

VIX 즉, S&P 500 지수의 연환산 30일 내재변동성은 특정 S&P 500 지수 콜옵션 및 풋옵션 그룹의 가중 가격을 평균하여 각 거래일에 계산됩니다. 다른 S&P DJI 지수와 마찬가지로 VIX를 계산하는 데 사용되는 방법론은 엄격하고 투명하지만 유가증권 가격 변화보다는 변동성을 측정한다는 점에서 다른 지수와 다릅니다.

VIX 방법론은 만기가 23일 이상 37일 미만인 S&P 500 지수 옵션계약이 지수 계산에 사용되도록 지정합니다. 만기가 23일에서 37일 범위인 표준 및 주간 옵션계약이 모두 해당됩니다.

일주일에 한 번씩 VIX를 계산하는 데 사용되는 옵션이 새로운 계약 만기로 롤링됩니다. 예를 들어, 10월 두 번째 화요일에 VIX는 24일 후에 만기가 되는 “근월물” 옵션과 31일 후에 만기가 되는 “차월물” 옵션의 두 가지 옵션 세트를 사용하여 계산됩니다. 다음 날 30일 이내에 만기가 되는 옵션은 계산할 때 근월물 옵션이 되며 37일 이내에 만기가 되는 SPX 옵션은 새로운 차월물 옵션이 됩니다. 이 예에서 근월물 옵션은 만기가 25일인 표준 S&P 500 지수 옵션인 반면, 차월물 만기 옵션은 만기가 32일인 주간 옵션입니다.

각 VIX 계산이 시작되면 첫 번째 단계는 행사가격이 현재 SPX 수준보다 높거나 낮은 옵션계약이 포함될 것인지 결정하는 것입니다. 계약 수는 계산에 따라 다를 수 있지만 일반적으로 100개 이상의 풋옵션과 콜옵션이 포함됩니다. 자르기 위해서 계약에 현재 0이 아닌 매수 및 매도호가가 있거나 해당 가격으로 매수 또는 매도할 의사가 있는 투자자의 호가가 있어야 합니다. 행사가격이 현재 SPX 수준에서 멀어질수록 호가를 찾을 가능성이 낮아지고 호가가 없는 계약은 제외됩니다. 연속 행사가격이 있는 두 계약에 호가가 없는 시점에서 추가 계약이 포함되지 않고 구성종목이 설정됩니다.

다음 단계에서는 선택된 옵션계약이 각각 계산에 필요한 영향을 미칠 수 있도록 가중치가 부여됩니다. VIX 공식은 VIX의 후속 움직임이 기초자산의 변동성에만 의존하는 방식으로 옵션을 결합하도록 설계되었습니다. S&P 500 지수 수준, 배당금, 이자율, 기타 요인의 변화는 균형을 이루고 제거되었기 때문에 영향을 미치지 않습니다. 가중치에 대한 정확한 정당성은 기술적이지만 결과적으로 옵션 행사가격의 제곱에 반비례하여 각 옵션에 가중치를 두는 시스템이 됩니다. 따라서 VIX는 행사가격이 낮은 옵션의 가격 변화에 더 민감하고 행사가격이 높은 옵션에 덜 민감합니다.

선물은 거래대상이 되는 기초자산의 종류에 따라 크게 상품선물(Commodity futures)과 금융선물(Financial futures)로 나눌 수 있습니다. 한국거래소에는 주가지수선물과 주식선물, 국채선물, 통화선물, 통안증권선물 등의 금융선물과 금선물, 돈육선물 등의 상품선물이 상장돼 거래되고 있습니다.

선물은 계약의 효력이 끝나는 만기일까지 계속해서 거래됩니다. 따라서 선물거래자는 거래 후 만기일 전에 언제든지 처음 거래와 반대되는 거래(반대매매)를 통해 기존 거래를 청산할 수 있습니다.

만약 선물을 거래한 후 만기일까지 청산하지 않는다면 당초 약속대로 거래를 이행해야 합니다. 여기에는 현물인수도와 현금결제의 두 가지 방법이 있습니다. 현물인수도는 실제로 기초자산을 인수도하는 것이고, 현금결제는 현물가격과 선물가격의 차액을 선물계약의 정의 정산하는 것입니다.

물론 선물거래는 장중에서 반대거래를 통해 청산되기도 하지만 이렇게 청산되지 않은 선물계약수를 '미결제 약정수량'(open interest)이라고 합니다. 일반적으로 선물의 만기가 가까워짐에 따라 투자자들은 기존 포지션을 청산하므로 미결제 약정수량은 줄어들게 됩니다.

선물거래는 매일 가격변동에 따라 발생하는 손익을 기록하여 일일정산하는데 이로 인해 투자자는 언제라도 반대매매를 통하여 손익을 실현하고 거래를 청산할 수 있습니다. 일일정산과정에서 발생하는 모든 현금의 입출은 증거금계좌를 통해 이뤄집니다. 투자자는 결제이행보증금 성격인 증거금을 반드시 납부해야 선물거래에 참여할 수 있습니다.

만약 유지증거금 수준 이하로 계좌의 잔고가 줄어들면 추가납부요구를 받는데 이를 마진콜(margin call)이라고 합니다. 만일 투자자가 마진콜에 응하지 않으면, 금융회사는 반대매매를 통하여 고객의 일부 또는 전체 포지션을 청산할 수 있습니다. 이와 같이 철저한 증거금 관리를 총괄하는 곳이 바로 거래소의 청산소이며, 2008년 세계 금융위기 동안에도 거래소 선물시장에서 결제불이행이 발생하지 않았던 이유가 바로 '청산소와 증거금 관리' 때문이었습니다.

선물 거래시점에 선물가격과 현물가격은 일반적으로 같지 않습니다. 경제상황을 반영하여 선물과 현물가격이 형성되므로 두 가격은 계속해서 변동합니다. 이 두 가격의 차이를 베이시스(basis)라고 합니다. 베이시스도 시간이 흐르면서 변동합니다.

베이시스는 만기일이 가까워지면서 점점 작아지고 만기일에는 0이 됩니다. 만기가 긴 원월물의 선물가격과 만기가 짧은 근월물의 선물가격의 차이를 스프레드(spread)라고 합니다.

투자자는 증권회사 또는 선물회사를 통해 증거금을 납부하고 계좌를 개설해 선물을 거래할 수 있습니다. 거래금액 전체가 아닌 일부(KOSPI200선물은 거래금액의 15%, 달러선물은 4.5%, 3년 국채선물은 1.5%, 주식선물은 18%, 돈육선물은 21% 수준)를 증거금으로 납부하고 거래할 수 있도록 한 이유는 적은 비용으로 대규모 기초자산의 가치변동위험을 손쉽게 관리할 수 있도록 하기 위해서입니다.

연구과제 상세정보

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장과 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장을 대상으로 투기효율성, 헤징성과, 그리고 가격변동성과 거래량 등 선물시장 간의 경제적 성과 비교를 통해, 이들 선물시장간의 미시 구조적 차이와 미국 시카고상업거 .

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장과 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장을 대상으로 투기효율성, 헤징성과, 그리고 가격변동성과 거래량 등 선물시장 간의 경제적 성과 비교를 통해, 이들 선물시장간의 미시 구조적 차이와 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 성공요인을 규명하고, 또한 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물계약의 헤징성과 등 실증결과와의 비교를 통하여 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약의 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다. 돈육 선물계약의 정의 형태의 기초자산으로 한 선물계약의 효시는 1961년 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)에서 도입한 냉동삼겹살(frozen pork bellies) 선물이라 할 수 있다. 이후 1966년 생돈(live hog) 선물이 상장되었으나 저조한 거래량으로 인해 1996년에 상장 폐지되었고, 현재 1995년에 상장된 돈육가격지수선물로 통합되어 성공적으로 거래되고 있다. 미국 이외에도 독일의 하노버상품거래소(Risk Management Exchange, RMX) 등에서 생돈 형태의 선물이 거래되고 있으나 거래량이 낮아 성공적이라 평가하기에는 다소 무리가 있어 보인다. 돈육은 비저장성 생물로서 계절에 따라 수요변화가 심하고, 질병 등에 의한 폐사율도 높아 가격의 등락 폭이 매우 심한 특성을 지니고 있다. 최근 정부는 축산업계에 활력을 불어넣고, 돈육가격변동의 위험에 노출되어 있는 양돈농가와 돈육가공업체 등에게 효과적인 위험관리 수단을 제공하기 위하여 돈육을 기초로 한 선물상품의 상장을 추진하고 있다. 돈육선물이 성공적으로 상장되어 거래가 활성화될 경우 3조4천억원 수준의 시장규모를 가지고 있는 국내 양돈 산업의 활성화에 크게 기여할 것이지만, 실패할 경우 큰 손실을 입을 위험을 부담해야 한다. 축산업은 한·미 FTA의 체결로 축산물수입시장의 확대개방 등 경영여건이 더욱 악화되어 가고 있다. 이러한 축산업의 경영환경에서 정부는 축산업계에 활력을 불어넣고, 돈육가격변동의 위험에 노출되어 있는 양돈농가와 돈육가공업체 등에게 효과적인 위험관리 수단을 제공하는 돈육 선물거래의 성공여부가, 축산업 경제에 커다란 영향을 미친다는 점에서 중요하다. 이러한 시점에서 양돈선물계약의 성공적인 상장을 위해 돈육 선물계약의 투기효율성, 헤징성과 및 시장유효성을 높이는 선물계약의 설계방향에 관한 연구는 중요한 과제라 할 수 있다.
본 연구의 주제와 관련된 기존의 연구는 주로 주가지수, 금리, 통화 등 금융상품선물시장을 위주로 진행되어왔으며, 돈육을 포함한 일반상품선물시장을 대상으로 한 국외연구는 비교적 적지 않은 편이다. 그러나 국내에서는 본 연구가 처음으로 돈육선물시장을 대상으로 투기효율성, 헤징성과 등 실증분석을 시도하는 연구라 할 수 있다. 단지 국내에서는 돈육선물 상품의 개발에 관한 연구만 진행되었는데 이들 연구는 설문조사에 근거하여 가격변동성, 현물시장의 규모 및 시장구조, 가격결정의 경쟁성, 상품의 표준화 및 등급화 정도, 선물거래에 대한 예상수요, 정부의 시장개입 정도 등의 6가지 기준으로 선물상품의 상장 선물계약의 정의 타당성을 분석하고 선물설계 방향을 제시하고 있다. 이러한 연구방법은 주관적이고 경험적인 판단에 좌우되기 때문에 그 결과를 왜곡시킬 여지가 존재할 수 있다.
그러나 본 연구는 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장과 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육 선물시장의 투기 효율성, 헤징 성과, 그리고 가격변동성과 거래량 등 선물시장의 경제적 성과 비교를 통하여 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물계약 성공요인을 규명하고, 이러한 분석결과를 토대로 시장유효성을 높일 수 있는 상품의 설계방향을 모색하고 있는 점에서 기존의 연구방법론과는 다른 차별성과 독창성을 지닌다.

본 연구의 결과는 다음과 같은 점에서 그 효과와 활용이 기대될 것으로 믿는다.
첫째, 본 연구는 국내에서 처음으로 표준화가 쉽지 않고 장기적으로 저장성이 없는 돈육선물계약의 투기 효율성과 헤징 등의 경제적 성과와 관련된 실증적 의미를 제공함으로써 재무학자들 .

본 연구의 결과는 다음과 같은 점에서 그 효과와 활용이 기대될 것으로 믿는다.
첫째, 본 연구는 국내에서 처음으로 표준화가 쉽지 않고 장기적으로 저장성이 없는 돈육선물계약의 투기 효율성과 헤징 등의 경제적 성과와 관련된 실증적 의미를 제공함으로써 재무학자들 간의 학문적 담론 뿐 아니라 실무적으로나 학문적으로 교육적 담론을 기대할 수 있다.
둘째, 본 연구는 선물시장의 유효성을 판단하는 기준으로 투기 효율성, 헤징 성과 등 경제적 성과비교를 통한 방법을 제공함으로써 재무학자들 간의 학문적 담론에 기여할 것으로 기대된다.
셋째, 본 연구는 돈육 선물거래를 위한 미시구조설계와 가격결정 메커니즘에 대한 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다.
넷째, 본 연구는 성공적인 돈육 선물계약을 설계하는데 도움을 제공할 뿐만 아니라 다른 축산물을 기초자산으로 한 선물상품의 개발 및 설계에도 유익한 정보와 지침을 제공할 것으로 기대된다.
다섯째, 본 연구는 성공적이라 평가되고 있는 미국 돈육선물시장의 경제적 성과를 검토하여 성공요인을 규명함으로써 새로운 위험관리도구의 상장과 관련된 실무적인 조언을 제공할 수 있다.
끝으로, 본 연구는 돈육선물시장에 위험회피자(hedger)와 투기자(speculator)로써 참여하는 양돈농가, 양돈도매상, 양돈가공업자 등에 시장의 효율성과 헤징성과 정도와 관련하여 실증적 의미를 제공함으로써 실무적으로나 학문적으로 교육효과를 기대할 수 있다.

돈육 형태의 기초자산으로 한 선물계약의 효시는 1961년 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)에서 도입한 냉동삼겹살(frozen pork bellies) 선물이라 할 수 있다. 이후 1966년 생돈(live hog) 선물이 상장되었으나 저조한 거래량으로 인해 1996년에 .

돈육 형태의 기초자산으로 한 선물계약의 효시는 1961년 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)에서 도입한 냉동삼겹살(frozen pork bellies) 선물이라 할 수 있다. 이후 1966년 생돈(live hog) 선물이 상장되었으나 저조한 거래량으로 인해 1996년에 상장 폐지되었고, 현재 1995년에 상장된 돈육가격지수선물로 통합되어 성공적으로 거래되고 있다. 미국 이외에도 독일의 하노버상품거래소(Risk Management Exchange, RMX) 등에서 생돈 형태의 선물이 거래되고 있으나 거래량이 낮아 성공적이라 평가하기에는 다소 무리가 있어 보인다.
돈육은 비저장성 생물로서 계절에 따라 수요변화가 심하고, 질병 등에 의한 폐사율도 높아 가격의 등락 폭이 매우 심한 특성을 지니고 있다. 최근 정부는 축산업계에 활력을 불어넣고, 돈육가격변동의 위험에 노출되어 있는 양돈농가와 돈육가공업체 등에게 효과적인 위험관리 수단을 제공하기 위하여 돈육을 기초로 한 선물상품의 상장을 추진하고 있다.
본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장과 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장을 대상으로 투기효율성, 헤징성과, 그리고 가격변동성과 거래량 등 선물시장 간의 경제적 성과 비교를 통해, 이들 선물시장간의 미시 구조적 차이와 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 성공요인을 규명하고, 또한 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물계약의 헤징성과 등 실증결과와의 비교를 통하여 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약의 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다. 돈육선물이 성공적으로 상장되어 거래가 활성화될 경우 3조4천억원 수준의 시장규모를 가지고 있는 국내 양돈 산업의 활성화에 크게 기여할 것이지만, 실패할 경우 큰 손실을 입을 위험을 부담해야 한다. 축산업은 한·미 FTA의 체결로 축산물수입시장의 확대개방 등 경영여건이 더욱 악화되어 가고 있다. 이러한 축산업의 경영환경에서 정부는 축산업계에 활력을 불어넣고, 돈육가격변동의 위험에 노출되어 있는 양돈농가와 돈육가공업체 등에게 효과적인 위험관리 수단을 제공하는 돈육 선물거래의 성공여부가, 축산업 경제에 커다란 영향을 미친다는 점에서 중요하다. 이러한 시점에서 양돈선물계약의 성공적인 상장을 위해 돈육 선물계약의 투기효율성, 헤징성과 및 시장유효성을 높이는 선물계약의 설계방향에 관한 연구는 중요한 과제라 할 수 있다. 본 연구의 목적을 달성하기 위한 주요 연구내용은 1) 돈육 선물계약의 투기 효율성 2) 돈육 선물계약의 헤징 성과 3) 돈육 선물계약의 가격변동성과 거래량 등으로 구성되며, 연차별로 연구할 주요 내용, 방법 및 범위를 정리하면 다음과 같다.
첫째, 돈육 선물계약의 투기 효율성로서 본 연구에서는 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물과 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)의 돈육선물을 대상으로 1996년 1월부터 2007년 5월까지의 일별선물가격 및 현물가격자료를 이용하여 선물계약의 투기 효율성 즉 가격예측기능과 시장효율성을 비교하고자 한다. 투기효율성 가설 즉 선물가격이 위험프리미엄이 없이 미래의 현물가격을 합리적으로 예측하고 있는지에 대한 가설은 공적분 방정식의 모수제약을 통하여 이루어진다.
둘째, 돈육 선물계약의 헤징성과에 관한 연구로서 본 연구에서는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장과 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장의 상장초기기간과 2007년 하반기 한국증권선물거래소(KRX)에 상장 예정인 돈육선물의 상장초기기간의 일별 돈육선물가격 및 현물가격자료를 이용하여 헤징성과를 측정 및 평가하고자 한다. 이를 위한 연구의 내용과 방법은 다음과 같이 요약할 수 있다. 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장, 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물시장, 그리고 한국증권선물거래소(KRX)의 돈육선물시장의 일간 및 주간 단위의 과거 현·선물가격변화량 자료로부터 롤링윈도우즈(rolling windows) 이변량GARCH모형에 의해 헤지비율을 추정한 후 그 헤지비율을 미래 관측치에 적용하는 외표본(out-of-sample)헤지를 통해 헤징성과를 측정한다. 각 선물시장의 헤징성과를 비교하고, 단순헤지모형과 OLS헤지모형에 의해 측정된 헤징성과와도 비교한다.
셋째, 돈육 선물계약의 가격변동성과 거래량에 관한 연구로써 본 연구에서는 가격변동성과 거래량의 관계가 독일 하노버상품거래소(RMX)의 생돈선물계약, 미국 시카고 상업거래소(CME)의 돈육선물계약, 그리고 한국증권선물거래소(KRX)의 돈육선물계약에서 차이가 있는지 비교·분석하고 시장유효성을 높이는 선물상품의 설계방향을 제시한다. 분석모형은 오차수정모형(error correction model)과 거래량 결정모형에 기초하고 있다.

  • 한글키워드
  • 오차수정모형,이변량GARCH(1,투기효율성,돈육 선물계약,거래량 결정요인,헤징성과,시장유효성,가격변동성과 거래량,공적분 분석,1)모형
  • 영문키워드
  • Bivariate GARCH(1,Speculative Efficiency,1) Model,Error Correction Model,Volume Determinants,Price Volatiliy and Volume,Cointegration Analysis,Hedging Performance,Market Effectiveness,Lean Hog Futures Contracts

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 투기효율성과 헤징성과를 검토하여 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물상품이 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약이 될 수 있도록 그 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다.
본 연구에 사 .

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 투기효율성과 헤징성과를 검토하여 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물상품이 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약이 될 수 있도록 그 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다.
본 연구에 사용된 돈육(lean hog) 현물지수는 미국의 시카고상업거래소(CME; Chicago Mercantile Exchange)에서 공시되는 자료이며 선물가격은 CME에서 거래되는 최근원물 일일정산가격(daily settlement price)으로 Thomson 사의 Datastream 로부터 구하였다. 최근월물의 선물가격을 연속적으로 구성함에 있어서 최근월물 만기이전(roll over)을 가정하여 돈육 선물의 최근월물 가격을 분석을 위한 자료로 선정하였다. 분석에 사용된 표본은 1996년 1월부터 2007년 12월까지 12년간 일별단위로 추출된 자료이다. 실증분석에 사용된 주별 데이터는 매주 수요일 자료이며 현물 또는 선물가격이 존재하지 않은 경우에는 전일 자료를 사용하였다.
본 연구의 헤징성과에 발견된 주요 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 1주부터 8주에 이르기까지 평균헤지성과는 단순헤지모형의 경우 32%, OLS모형의 경우 37%, 오차수정모형의 경우 36%에 달하고 있어 32%를 상회할 정도로 비교적 높게 나타나고 있다. 이러한 결과는 돈육선물을 이용한 헤징이 어떠한 헤지모형을 이용하더라도 돈육의 가격변동위험을 32% 상회할 정도로 감소시키고 있음을 의미한다. 둘째, 헤지모형별 헤지유효성을 비교해보면 OLS모형에 의한 헤징성과가 다른 모형에 의한 헤징성과보다 높게 나타나고 있다. 셋째, 헤지기간에 따른 모형별 헤징성과를 비교해 보면, 오차수정모형은 헤지기간이 1주, 3주, 4주에서 헤지성과가 각각 7.37%, 37.24, 34.94%로 단순헤지모형 및 OLS 헤지모형에 비해 근소한 차이로 헤지성과가 높았으며, OLS 헤지모형은 5주, 7주, 8주에서 각각 52.88%, 46.33%, 41.95%로 다른 모형에 비해 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 다시말하면 ECM 헤지모형은 선물계약의 정의 헤지기간이 비교적 단기간에서 OLS헤지모형은 헤지기간이 1개월 이상인 비교적 긴 기간에서 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 단순헤지모형은 헤지기간이 2주와 6주에서 OLS 헤지모형과 ECM모형에 비해 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 한편 모형에 따른 헤지기간별 헤지성과는 1주 이후 5주까지 높아지다가 6주 이후 점차 감소하는 것으로 나타났다.

This study is to examine the speculative efficiency, hedging performance, and market effectiveness for the lean hog futures market. The speculative efficiency is carried out using a cointegration methodology. And hedging performance is measured by com .

This study is to examine the speculative efficiency, hedging performance, and market effectiveness for the lean hog futures market. The speculative efficiency is carried out using a cointegration methodology. And hedging performance is measured by comparing hedging performance of the naive hedge model, OLS hedge model, and error correction model based on rolling windows. The sample period covers from 선물계약의 정의 January, 1996 to December. 2007.
The hedging performance results are summarized as followsː First, irrespective of hedge model, hedging using lean hog futures reduces lean hog spot's volatility risk by 32%. Second, OLS hedging effectiveness outperform the naive and ECM hedging effectiveness.

돈육 형태의 기초자산으로 한 선물계약의 효시는 1961년 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)에서 도입한 냉동삼겹살(frozen pork bellies) 선물이라 할 수 있다. 이후 1966년 생돈(live hog) 선물이 상장되었으나 저조한 거래량으로 인해 1996년에 .

돈육 형태의 기초자산으로 한 선물계약의 효시는 1961년 미국 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange, CME)에서 도입한 냉동삼겹살(frozen pork bellies) 선물이라 할 수 있다. 이후 1966년 생돈(live hog) 선물이 상장되었으나 저조한 거래량으로 인해 1996년에 상장 폐지되었고, 현재 1995년에 상장된 돈육가격지수선물로 통합되어 성공적으로 거래되고 있다. 미국 이외에도 독일의 하노버상품거래소(Risk Management Exchange, RMX) 등에서 생돈 형태의 선물이 거래되고 있으나 거래량이 낮아 성공적이라 평가하기에는 다소 무리가 있어 보인다.
Black(1986), Leuthold et al.(1989) 등은 성공적인 선물계약을 위한 다음과 같은 필수요건들을 제안하였다. 필수요건들은 상대적 상품의 동질성, 표준화를 제공할 수 있는 크고 잘 정의된 기초현물시장, 충분한 가격변동성, 경쟁적인 마켓프레이스, 경제적 욕구(헤징수요), 투기자들을 끌어들일 수 있는 능력(풍부한 유동성), 그리고 자유로운 공공정보의 흐름과 같은 경제적 요건들을 포함한다. 이들 요소 이외에도 계약은 매입과 매도 어느 쪽에도 치우침이 없도록 잘 설계되어져야 한다.
돈육은 비저장성 생물로서 계절에 따라 수요변화가 심하고, 질병 등에 의한 폐사율도 높아 가격의 등락 폭이 매우 심한 특성을 지니고 있다. 최근 정부는 축산업계에 활력을 불어넣고, 돈육가격변동의 위험에 노출되어 있는 양돈농가와 돈육가공업체 등에게 효과적인 위험관리 수단을 제공하기 위하여 돈육을 기초로 한 선물상품의 상장을 추진하고 있다.
본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 투기효율성과 헤징성과를 검토하여 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물상품이 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약이 될 수 있도록 그 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다.

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 투기효율성과 헤징성과를 검토하여 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물상품이 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약이 될 수 있도록 그 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다.
본 연구에 사 .

본 연구는 미국 시카고상업거래소(CME)의 돈육선물시장의 투기효율성과 헤징성과를 검토하여 앞으로 한국증권선물거래소(KRX)에 상장될 돈육선물상품이 성공적이고 시장유효성을 높이는 선물계약이 될 수 있도록 그 설계방향을 제시하는데 그 목적이 있다.
본 연구에 사용된 돈육(lean hog) 현물지수는 미국의 시카고상업거래소(CME; Chicago Mercantile Exchange)에서 공시되는 자료이며 선물가격은 CME에서 거래되는 최근원물 일일정산가격(daily settlement price)으로 선물계약의 정의 Thomson 사의 Datastream 로부터 구하였다. 최근월물의 선물가격을 연속적으로 구성함에 있어서 최근월물 만기이전(roll over)을 가정하여 돈육 선물의 최근월물 가격을 분석을 위한 자료로 선정하였다. 분석에 사용된 표본은 1996년 1월부터 2007년 12월까지 12년간 일별단위로 추출된 자료이다. 실증분석에 사용된 주별 데이터는 매주 수요일 자료이며 현물 또는 선물가격이 존재하지 않은 경우에는 전일 자료를 사용하였다.
본 연구의 헤징성과에 발견된 주요 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 1주부터 8주에 이르기까지 평균헤지성과는 단순헤지모형의 경우 32%, OLS모형의 경우 37%, 오차수정모형의 경우 36%에 달하고 있어 32%를 상회할 정도로 비교적 높게 나타나고 있다. 이러한 결과는 돈육선물을 이용한 헤징이 어떠한 헤지모형을 이용하더라도 돈육의 가격변동위험을 32% 상회할 정도로 감소시키고 있음을 의미한다. 둘째, 헤지모형별 헤지유효성을 비교해보면 OLS모형에 의한 헤징성과가 다른 모형에 의한 헤징성과보다 높게 나타나고 있다. 셋째, 헤지기간에 따른 모형별 헤징성과를 비교해 보면, 오차수정모형은 헤지기간이 1주, 3주, 4주에서 헤지성과가 각각 7.37%, 37.24, 34.94%로 단순헤지모형 및 OLS 헤지모형에 비해 근소한 차이로 헤지성과가 높았으며, OLS 헤지모형은 5주, 7주, 8주에서 각각 52.88%, 46.33%, 41.95%로 다른 모형에 비해 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 다시말하면 ECM 헤지모형은 헤지기간이 비교적 단기간에서 OLS헤지모형은 헤지기간이 1개월 이상인 비교적 긴 기간에서 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 단순헤지모형은 헤지기간이 2주와 6주에서 OLS 헤지모형과 ECM모형에 비해 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 한편 모형에 따른 헤지기간별 헤지성과는 1주 이후 5주까지 높아지다가 6주 이후 점차 감소하는 것으로 나타났다.
본 연구의 결과는 다음과 같은 점에서 그 효과와 활용이 기대될 것으로 믿는다. 첫째, 본 연구는 국내에서 처음으로 표준화가 쉽지 않고 장기적으로 저장성이 없는 돈육선물계약의 투기 효율성과 헤징 등의 경제적 성과와 관련된 실증적 의미를 제공함으로써 실무적으로나 학문적으로 교육적 담론을 기대할 수 있다. 둘째, 본 연구는 선물시장의 유효성을 판단하는 기준으로 투기 효율성, 헤징 성과 등 경제적 성과비교를 통한 방법을 제공함으로써 학자들 간의 학문적 담론에 기여할 것으로 기대된다. 셋째, 본 연구는 돈육 선물거래를 위한 미시구조설계와 가격결정 메커니즘에 대한 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다. 넷째, 본 연구는 성공적인 돈육 선물계약을 설계하는데 도움을 제공할 뿐만 아니라 다른 농․축산물을 기초자산으로 한 선물상품의 개발 및 설계에도 유익한 정보와 지침을 제공할 것으로 기대된다. 다섯째, 본 연구는 성공적이라 평가되고 있는 미국 돈육선물시장의 경제적 성과를 검토하여 성공요인을 규명함으로써 새로운 위험관리도구의 상장과 관련된 실무적인 조언을 제공할 수 있다. 끝으로, 본 연구는 돈육선물시장에 위험회피자(hedger)와 투기자(speculator)로써 참여하는 양돈농가, 양돈도매상, 양돈가공업자 등에 시장의 효율성과 헤징성과 정도와 관련하여 실증적 의미를 제공함으로써 실무적으로나 학문적으로 교육효과를 기대할 수 있다.


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